事件：公司發布2024年年報。公司2024年實現營業總收入183.61億元，同比增長20.96%；實現歸母淨利潤10.19億元，同比增長29.58%。其中，2024Q4單季營業總收入為44.15億元，同比增長15.06%；歸母淨利潤為1.94億元，同比增長29.67%。

TCL合肥淨利率仍有提升。2024年TCL合肥淨利率1.43%，同增0.16pct；奧馬冰箱淨利率14.02%，同比持平。

冰箱量價穩步提升，洗衣機快速上量，海外自牌業務大幅增長。1）分業務：2024年冰箱、洗衣機收入分別同比增加19.45%、33.19%。量價拆分來看，2024年冰箱銷量1654萬台，同比+17%，均價938元，同比+2.09%；洗衣機銷量356萬台，同比+39%，均價759元，同比-4.18%。2）分區域：2024年內銷、外銷收入分別同比-1.55%、+31.82%。其中，海外自有品牌收入同增51%；合肥家電的海外業務收入同比增長56%。

毛銷差穩定，淨利率同比提升。1）毛利率：2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%。由於會計政策變更，以毛銷差來計算，2024年公司毛銷差同比-0.07%至19.54%，基本保持穩定。2）費率端：2024年銷售/管理/研發/財務費率為3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比變動-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct，費用管理能力較強。其中，銷售費率變動主要係會計政策變更，部分費用由銷售費用調至營業成本；財務費率下降主要係本期借款同比減少、利息支出減少，同時匯兌收益有所增加。3）淨利率：公司2024年淨利率同比+0.44pct至10.57%。

盈利預測與投資建議。考慮到公司2024年業績表現及行業整體環境，我們預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤11.73/13.14/14.54億元，同比增長15.1%/12.0%/10.7%，維持“增持”投資評級。

風險提示：原材料價格波動風險、匯率波動風險、海運費波動風險。